Phân tích chứng khoán vốn - Chương 4: Định giá chiết khấu dòng cổ tức

10/20/2015 1 Giảng viên: Th.S Phạm Hoàng Thạch Khoa: Tài Chính – Ngân Hàng Email: phamhoangthach@yahoo.com PHÂN TÍCH CHỨNG KHOÁN VỐN 4 CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC Các mô hình chiết khấu dòng tiền Chiết khấu dòng cổ tức Chiết khấu dòng tiền tự do • FCFF • FCFE Chiết khấu thu nhập thặng dư 10/20/2015 2 Lựa chọn các mô hình chiết khấu dòng tiền • Chi trả cổ tức • Cổ tức có mối quan hệ với thu nhập • Không bị kiểm soát Chiết khấu dòng cổ tức • Không chi trả cổ tức • Dòng tiền dương có quan hệ với thu nhập • Không bị kiểm soát Chiết khấu dòng tiền tự do • Không chi trả cổ tức • Dòng tiền âm • BCTC có chất lượng cao Dòng tiền thực tế Chiết khấu dòng cổ tức Trong đó: V0: giá trị cổ phần thường Dt: cổ tức tại thời điểm t Pn: giá cổ phần thường tại thời điểm n r: lãi suất chiết khấu Chiết khấu dòng cổ tức 0 1 2 3 D $1.00 $1.05 $1.10 P $20.00 10/20/2015 3 Chiết khấu dòng cổ tức Mô hình tăng trưởng Gordon 0 1 0 (1 )     D g D V r g r g Trong đó: V0: giá trị cổ phần thường D0: cổ tức tại thời điểm hiện tại D1: cổ tức tại thời điểm 1 g: tốc độ tăng trưởng cổ tức r: lãi suất chiết khấu Mô hình tăng trưởng Gordon TSSL phi rủi ro 3.0% Phần bù rủi ro đơn vị 6.0% Beta 1.20 Cổ tức hiện tại $2.00 Tăng trưởng cổ tức 5.0% Giá cổ phiếu hiện tại $24 .00 10/20/2015 4 Mô hình tăng trưởng Gordon Định giá cổ phiếu ưu đãi Một cổ phần ưu đãi trả cổ tức ưu đãi mỗi kì $2. Nếu nhà đầu tư yêu cầu TSSL 10,2%. Giá cổ phần ưu đãi này sẽ là bao nhiêu? Tính tốc độ tăng cổ tức Sử dụng thông tin của ví dụ trên. Nếu giá cổ phần thường là $24 thì tốc độ tăng trưởng cổ tức là bao nhiêu? 10/20/2015 5 Tính TSSL yêu cầu Sử dụng thông tin của ví dụ trên. Nếu giá cổ phần thường là $24 thì TSSL yêu cầu là bao nhiêu? Tính hiện giá của cơ hội tăng trưởng 1 0 1 0 PVGO PVGO     E V r E P r Tính hiện giá của cơ hội tăng trưởng 1 0 0 1 1 PVGO 1 PVGO     E V r P E r E 10/20/2015 6 Tính hiện giá của cơ hội tăng trưởng Giá cổ phiếu $80 .00 Thu nhập kì vọng $5 .00 TSSL yêu cầu 10% Tính hiện giá của cơ hội tăng trưởng Hệ số P/E 0 1 PVGOP E r E   10/20/2015 7 Hệ số P/E dự báo 1 0 0 1 1 1 0 1 1        D V r g P D E E r g P b E r g Hệ số P/E hiện tại 0 0 0 0 0 0 0 0 (1 ) (1 ) (1 ) (1 )           D g V r g P D g E E r g P b g E r g Hệ số P/E dự báo Giá cổ phiếu $50 .00 EPS $4 .00 DPS $1.60 Tăng trưởng cổ tức 5.0% TSSL yêu cầu 9.0% 10/20/2015 8 Hệ số P/E điều chỉnh 0 1 1P b E r g    Hệ số P/E hiện tại 0 0 (1 ) (1 )P b g E r g     Những vấn đề của mô hình Gordon Điểm mạnh Đơn giản, ứng dụng cho những công ty tăng trưởng ổn định Có thể áp dụng cho toàn bộ thị trường g có thể được ước lượng dựa vào dữ liệu vĩ mô Có thể áp dụng đối với các công ty có cổ phiếu được mua lại Giới hạn Không áp dụng cho các công ty không trả cổ tức g phải là hằng số Giá trị cổ phiếu rất nhạy cảm với r – g Đa số các công ty có cổ tức tăng trưởng biến đổi 10/20/2015 9 Lựa chọn mô hình chiết khấu dòng cổ tức • Tăng trưởng thu nhập nhanh • Tái đầu tư lớn • Cổ tức rất nhỏ hoặc không trả cổ tức Tăng trưởng • Tăng trưởng thu nhập chậm • Tái đầu tư thấp • Dòng tiền FCFE và cổ tức tăng Chuyển tiếp • ROE = r • Thu nhập và cổ tức ổn định • Mô hình Gordon thích hợp Trưởng thành Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn             0 0 0 1 1 1 1 1 1             t nn S S L t n t L D g D g g V r r r g Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn Cổ tức hiện tại: $2 Tăng trưởng trong 3 năm tới: 15% Tăng trưởng dài hạn: 4% TSSL yêu cầu: 10% 10/20/2015 10 Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn Bước 1: Tính cổ tức 3 năm tới: Bước 2: Tính cổ tức năm thứ 4: Bước 3: Tính giá trị của dòng cổ tức tăng trưởng đều: Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn • Sử dụng thông tin trong ví dụ trước và hệ số P/E để tính giá cô phiếu • Giả sử P/E dự kiến là 13.0 trong năm thứ 4 và công ty trả cổ tức 60% thu nhập 10/20/2015 11 Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn – tăng trưởng đều    0 0 0 1            L S L L D g D H g g V r g Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn – tăng trưởng đều Current dividend $3.00 gs 20% gL 6% H 5 Required return on stock 10% Current stock price $120 10/20/2015 12 Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn – tăng trưởng đều Chiết khấu dòng cổ tức 2 giai đoạn – tăng trưởng đều    0 0 1 L S L L D r g H g g g P                   Chiết khấu dòng cổ tức 3 giai đoạn • Công ty trả cổ tức hiện tại là $1.00 • Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trong 2 năm tới là 20% • Tỷ lệ tăng trưởng giảm dần trong 6 năm tiếp theo và đạt mức ổn định 5% • TSSL yêu cầu là 10% • Giá cổ phiếu hiện tại là $50 10/20/2015 13 Chiết khấu dòng cổ tức 3 giai đoạn